今年年初以来，利率持续下行，然而，股市却并未因此获得显著提振。这种反常现象背后，隐藏着投资者对经济增长前景的深切忧虑，而特朗普的政策，特别是关税和移民政策，被认为是潜在的风险因素。

利率下降为何未能刺激股市？

作为基准的10年期美国国债收益率已跌至年内低点，徘徊在4.3%左右。理论上，利率大幅下降应能为股市注入活力，因为投资者无需再面对极具吸引力的债券回报率。较低的利率通常也会降低企业的借贷成本，从而提振盈利并推高股价。

然而，实际情况是，标普500指数今年以来表现平平，涨幅甚微，而此前表现强劲的“七巨头”科技股也大多落后于大盘。华尔街分析师认为，这可能与对经济增长的担忧有关。

利率下降的背后，是投资者担心特朗普的关税政策可能损害经济扩张和劳动力市场，从而迫使美联储在通胀依然高企的情况下降低借贷成本。

近期的数据也凸显了经济增长的隐忧。消费者信心在2月份大幅下降，创下近四年来的最大单月降幅，同时，对未来12个月的通胀预期大幅上升，对经济衰退的担忧也日益加剧。最新的消费者情绪数据还显示，人们更加关注关税及其它政策可能对通胀和整体经济产生的影响。

Capital Economics的助理经济学家Joe Maher指出，在2024年底屡次超出预期后，美国宏观数据和调查结果开始低于预期，导致市场对美联储政策的预期发生转变。上个月，货币市场仅预计今年年底前降息一次（25个基点），而现在，至少两次降息已被计入预期。

通胀上升将挤压消费者的购买力，并在消费者已经感受到价格上涨压力的情况下，抑制需求。对商品的需求减少意味着企业的销售额下降，这将给利润率带来压力，并最终迫使企业裁员。

如果这种情况发生，美联储已表示将采取干预措施以止血，这也解释了市场对未来降息预期的重新调整。

增长辩论：特朗普政策的影响

经济增长可能放缓的原因有很多，其中很大一部分与特朗普政府的政策重点有关。

特朗普的贸易政策，特别是关税，一直是通胀担忧的持续来源。华尔街许多人将现有和潜在的关税视为经济的负面阻力，因为它们可能增加商品成本并抑制需求。

虽然关税占据了新闻头条，但特朗普的移民政策，包括大规模驱逐出境，可能对国内经济的稳定（特别是劳动力市场）产生同样重要的影响。

摩根士丹利分析师Mike Wilson表示，新政府的直接政策变化（移民执法和关税）可能会对经济增长构成压力，同时在缓解通胀方面收效甚微。

Yahoo Finance的Josh Schafer指出，移民推动了美国经济的发展，2022年至2024年间，每年有300万移民进入美国。

但摩根士丹利预计，特朗普的打击行动可能将今年的移民人数降至100万，2026年降至50万。劳动力减少意味着GDP增速可能从过去几年的2.5%至3%降至今年的2%和明年的1%至1.5%。

埃隆·马斯克的政府效率部门（DOGE）也构成了一定的风险，因为存在大量的合同工和联邦工作人员。

Wilson表示，DOGE的开局“非常激进”，这可能也会对最初的经济增长构成压力，因为联邦支出和人员编制将减少。

阿波罗全球管理公司首席经济学家Torsten Sløk补充说，DOGE裁员和合同削减的影响是主要担忧，估计与DOGE相关的裁员总数可能达到100万。（披露：Yahoo Finance由阿波罗所有）

Sløk表示，任何裁员增加都将推高未来几周的失业救济申请人数，失业率的上升可能会对利率、股市和信贷产生影响。经济和市场面临的近期下行风险正在增加。

其他数据也发出了警告信号。

例如，1月份的零售销售数据显示支出大幅下降。尽管华尔街大多因季节性因素而对此不以为然，但Wilson认为，这可能反映出消费者“仍然感受到较高利率的压力，更重要的是，承受着高物价水平（即'负担能力'）”。

如果这些趋势持续下去，随着消费者最终减少支出，经济增长将进一步受到打击。

当然，这仍然是一个很大的“如果”，因为存在多个未知因素，特别是在政策实施方面。在数据最终显现之前，经济学家仍然乐观地认为，经济将继续以高于2%的年化率增长。

但风险依然存在，投资者正在密切关注。

Wilson警告称，我们认为，当前的美国经济环境是我们过去35年来所见证的最不平衡的背景之一。虽然总体统计数据看起来'健康'，但普通企业和消费者似乎并没有这种感觉。